Tror Norges Bank kan kutte mer

Denne artikkelen ble først publisert hos Finansavisen.

Hvis trenden i inflasjonsmålingene den siste tiden fortsetter, kan inflasjonen være nede i 2 prosent allerede til våren, tror kredittstrateg Ole André Kjennerud i DNB Markets. Det kan sende inflasjonen ned til mellom 1 og 2 prosent neste sommer.

Spørsmålet er da, mener Kjennerud, om dette også markerer starten på en endring fra Norges Bank. Vil Norges Bank slutte å legge så stor vekt på kronekursen?

Norges Bank og sentralbanksjef Ida Wolden Bache har gjentatte ganger understreket at sentralbanken ikke har noe mål for hvor kronekursen bør ligge. Når kronen likevel har påvirket rentesettingen, er det fordi en for svak krone vil gi en for høy inflasjon. Nå er kanskje inflasjonen ikke lenger det store problemet, hvis trenden Kjennerud peker på holder seg.

– Internasjonalt lavere inflasjon

Kjennerud understreker at trenden han peker på ikke er en inflasjonsprognose i seg selv.

– Men den peker på dynamikken vi kan stå overfor hvis underliggende prispress virkelig er normalisert, konstaterer han.

Mye kan forstyrre en varig lavere inflasjon, som lønnsveksten og importkostnadene. Men globalt er det klarere tegn på lavere inflasjon. Kjennerud viser særlig til Europa, hvor både eurosonen og Sverige i det siste har hatt målinger under inflasjonsmålene på 2,0 prosent.

– Dessuten vil kronekursens effekt på inflasjonen trolig avta, tror han.

Fordi kronekursen har svingt så mye de siste årene, har det vært vanskeligere enn vanlig å slå fast at en svak krone faktisk har løftet inflasjonen.

– Kan skifte fokus

– Gitt disse trendene, vil det være fornuftig om Norges Bank skifter fokus mer mot å opprettholde aktivitet heller enn å prioritere kronekursen som de har gjort i det siste. Når inflasjonspresset avtar, er det vanskeligere å forsvare et rentenivå kun for å stabilisere kronekursen, argumenterer han.

Samtidig medgir han at det ikke er gitt at en slik eventuell erkjennelse vil slå ut synlig i en annen rentesetting.

– Selv om økonomien har stagnert de siste årene, har vi ikke et betydelig slakk. Arbeidsledigheten forblir lav og andelen av bedrifter som sliter med å finne kvalifisert arbeidskraft er hverken høy eller lav.

Synkende inflasjon tilsier også lavere lønnsvekst.

Får markedet rett?

– Norges Bank, som har vært opptatt av kronedrevne inflasjonsfarer, er klar over tilstanden, mener Kjennerud.

– Men hvis kronekursen er i ferd med å bli mindre relevant for inflasjonen på kort sikt, slik jeg tror, kan sentralbanken snart endre sin retorikk, og legge mindre vekt på valutakursen og mer på bredere politiske målsettinger.

Kjennerud viser til at rentemarkedet priser inn tre rentekutt fra Norges Bank innen juni, mer aggressive kutt enn Norges Bank har signalisert.

– Sentralbanken kan imidlertid i større grad tilpasse sine vurderinger til markedsforventningene, heller enn at tilpasningen går den andre veien, tror Kjennerud.