Handelsbanken: – Slutten på USAs glansperiode?

(Artikkelen er først publisert av Finansavisen):

Verdsettelsesforskjellen mellom amerikanske aksjer og resten av verdens børser fortsetter å krympe. Ifølge Handelsbankens ukerapport er gapet mellom USA og MSCI-indeksen utenfor USA nå på det laveste nivået siden november 2023.

Utviklingen tolkes som et tegn på at markedet ikke lenger er villig til å betale en stadig høyere premie for amerikanske aksjer. I stedet har avkastningen de siste månedene vært bredere forankret globalt, med sterkere bidrag fra Europa og andre markeder utenfor USA.

– Henter inn noe av et betydelig forsprang

«Spørsmålet vi må stille oss er derfor om dette markerer slutten på USAs glansperiode – eller om vi snarere er inne i en pause der andre markeder henter inn noe av et betydelig forsprang,» skriver Handelsbanken i rapporten som er utarbeidet av sjefstrateg Nils Kristian Knudsen.

Handelsbanken mener innhentingen først og fremst skyldes sterkere inntjenings- og kontantstrømutvikling utenfor USA, og ikke at investorene har vært villige til å betale høyere verdsettelsesmultipler. 

– Det tydeligste tegnet er at amerikanske multipler har falt tilbake samtidig som relativ avkastning utenfor USA har vært bedre, sier Knudsen til Finansavisen. 

Knudsen peker samtidig på at bildet er sammensatt, med avtakende multippelekspansjon i fremvoksende markeder, mens det fortsatt kan være rom for noe videre reprising i Europa.

Svakere dollar

Samtidig har dollaren svekket seg mot flere valutaer, noe som har gjort USA mindre attraktivt relativt til andre markeder for globale investorer.

Ifølge rapporten har dollarutviklingen det siste halvannet året indikert at valutaen ikke lenger gir samme strukturelle medvind som tidligere. 

«Utviklingen i dollar mot norske kroner det siste halvannet året – med et kraftig fall i første halvår 2025, etterfulgt av stabilisering i andre halvår og ny svekkelse så langt i 2026 – tyder på at dollaren ikke lenger gir samme strukturelle medvind for globale investeringer som tidligere,» skriver Handelsbanken i rapporten.

En forklaring kan være at flere investorer valutasikrer USA-investeringene sine, samtidig som kapital gradvis flyttes mot markeder som har gitt bedre avkastning.

– Lavere dollarrenter og en svakere dollar bidrar til å lette de finansielle forholdene globalt, noe som gir ekstra drahjelp til markeder utenfor USA, påpeker sjefstrategen.

Må prioritere

Handelsbanken mener markedet er på vei inn i et nytt regime: Avkastningen må i større grad komme fra inntjening og kontantstrøm – og i mindre grad fra at investorene betaler stadig mer for de samme aksjene, lav volatilitet og valutaeffekter.

«For det norske markedet innebærer dette ikke at vi velger bort risiko, men at vi i større grad prioriterer hvor risikoen ta,» ifølge Handelsbanken. 

For norske investorer kan utviklingen bety at geografisk spredning får økt betydning, samtidig som USA-andelen i globale porteføljer i større grad må forsvares av fundamentale forhold – ikke bare historisk meravkastning.